금융 위기 대비하기: 2008년 금융 위기에서 얻은 20가지 교훈 - 세스 클라먼(Seth Klarman)

하락장이 오래 되면서 2008년과 비슷한 금융 위기가 닥칠 것이라는 전망이 고개를 들고 있습니다. 

과거의 위기에서 얻은 교훈을 기억하고 적용하는 것이 매우 중요하다고 생각됩니다. 

그래서 미국에서 중요한 투자자로 존경받는 세스 클라먼(Seth Klarman)이 쓴 "2008년의 20가지 교훈"을 번역하여 가져왔습니다. 

 

#목차:

세스 클라먼

세스 클라먼 편지의 서문

2008년 금융 위기에서 얻은 20가지 교훈

(서론 건너 뛰고 2008년 금융 위기에서 얻은 20가지 교훈으로 바로 가기) 

 

20가지 교훈을 짧게 요약한 것과, 세스 클라먼이 경고하는 거짓된 교훈을 보려면 이 포스팅을 확인하세요. :) 

 

 

세스 클라먼(Seth Klarman)은? 

위대한 투자자 세스 클라먼(Seth Klarman)을 아시나요? 

헤지펀드 그룹 Baupost Capital 의 CEO로, $30 billion(42조8천억원 정도)의 자산을 굴리는 대표적인 가치투자의 옹호자 입니다. 

그가 1991년에 낸 책 제목도 "Margins of Safey" (안전 마진)이죠. 부제는 "사려 깊은 투자자를 위한 위험회피 가치투자 전략" 입니다. 

이 책의 초판은 현재 미국 아마존과 이베이에서 2천불에서 만불 사이에 팔리고 있습니다. 

그만큼 투자자들이 그의 생각에 열광한다는 뜻이지만 그렇게까지 비싸다니... 거의 컬트 수준이죠.

다행히 올해 새롭게 프린트가 되어 나왔습니다.

저도 구매를 했고, 조만간 책 리뷰를 할 예정이니 관심 있게 봐 주세요. 

 

그가 2010년에 투자자들에게 한 편지를 공개했습니다. .

바로 2008년 서브프라임 모기지 사태로 인한 금융 위기에서 얻은 20가지 교훈입니다. 

그는 투자자들이 당시 곤경을 겪고도 똑같이 위험한 결정을 되풀이 하는 것에 충격을 받았다고 합니다.

투자자들이 위기를 통해 아무것도 배우지 못하거나 그때의 교훈을 즉시 잊어버렸다고 말하면서, 그가 깨달은 교훈을 자세하게 설명합니다. 

 

"충격적인" 이라는 단어를 여러번 사용한 것을 보면 클라먼이 이 편지를 아주 절박한 경고문으로 다루었던 것 같습니다.

지금 마켓이 어려운 이 때에 꼭 참고해 볼 만한 내용인 것 같습니다. 

 

편지는 이렇게 시작합니다. 

"혹자는 2008년 대부분의 투자자들이 경험한 임사체험이 미래를 위한 귀중한 교훈을 주었을 것이라 예상했을 것입니다. 우리는 모두 대공황을 겪은 부모님과 조부모님의 "우울한 (대공황) 마음가짐"에 대해 알고 있습니다. 힘든 시간의 기억은 한 세대 이상 동안 그들의 행동에 색을 입혀, 위험을 제한하고 건강한 성장을 지속할 수 있는 환경을 만들도록 했습니다. 그러나 2008년 붕괴 1년 후, 투자자들은 충격적일만큼 투기적 행동을 다시 합니다. 한 주의 투자 위원회는 최근 포트폴리오(특히 정부 및 고급 채권을 보유한)를 레버리지 삼아 향후 3년 동안 자산의 20%까지 증가시킬 수 있는 계획을 채택했습니다. 2008년에 주의를 기울인 사람은 이것이 좋은 생각이라고 생각하지 않을 것입니다.

 

아래에서 우리는 2008년의 혼란에서 배울 수 있었고 또 배웠어야 했다고 생각하는 교훈을 강조합니다. 그 중 일부는 2008년 경제 위기에상황에 특수한 사항입니다. 그 외의 교훈들은 지난 수십 년 동안 일반적인 시장을 관찰하면서 도출한 내용이며, 이것들은 작년에도 재확인할 수 있었습니다. 충격적이게도, 시장에 참가한 대부분의 투자자들이 이러한 교훈을 거의 모두 배운 적이 없거나 빠르게 잊었습니다." 

 

2008년 금융 위기에서 얻은 20가지 교훈

1. 이전에 한 번도 일어나지 않은 일들이 어느 정도 규칙적으로 일어나게 되어 있습니다. 시장과 경제의 갑작스럽고 급격한 하락을 포함하여 예상치 못한 상황에 항상 대비해야 합니다. 상상할 수 있는 불리한 시나리오가 무엇이든 현실은 훨씬 더 나쁠 수 있습니다.

 

2. 느슨한 대출기준 등의 과잉이 확산되고 일정기간 지속되면 사람들은 잘못된 안도감을 갖게 되어 더욱 위험한 상황을 만듭니다. 경우에 따라 초과 금액이 지역 또는 국가 경계를 넘어 이동하여 투자자와 정부의 부담을 높입니다. 이러한 과잉은 결국 끝날 것이고, 과잉의 정도에 비례하여 위기를 촉발할 것입니다. 레버리지의 고리가 빠르게 풀리면 자산 클래스 간의 상관 관계가 놀라울 정도로 높게 나타날 수 있습니다.

 

3. 그 어디에도 투자자들이 잠재적인 이익의 마지막 한 푼(달러)까지 쟁취하려 노력해야 한다고 가르치지 않습니다. 위험에 대한 고려를 결코 늦취서는 안됩니다. 위기에 처한 보수적인 포지셔닝은 매우 중요합니다. 즉, 장기적이고 명확한 사고를 유지하고, 다른 사람들이 산만하거나 심지어 어쩔수 없이 매각하는 동안에도 새로운 기회에 집중해야 합니다. 위기가 닥치기 전에 포트폴리오 방어책(헷지)를 마련해야 합니다. 금융 위기 동안에는 사라지고 있는 헷지를 안정적으로 또는 저렴하게 늘리거나 대체할 수 없습니다.

 

4. 투자 자체가 위험을 내재하고 있는 것이 아닙니다. 위험은 항상 지불된 가격에 상대적으로 존재합니다. (*즉, 투자가 적을수록 위험이 적다) 불확실성은 위험과 동일하지 않습니다. 실제로, 2008년 가을과 같이 큰 불확실성으로 인해 유가 증권 가격이 매우 낮은 수준으로 하락하는 경우, 위험이 덜한 투자가 되는 경우가 많습니다.

 

5. 금융 시장의 리스크 측정모형(risk model)을 신뢰하지 마십시오. 현실은 항상 정확하게 모델링하기에는 너무 복잡합니다. 위험에 대한 관심은하루 24시간, 일주일 내내, 일년 내내 (24/7/365) 강박적으로 가져야 하며, 컴퓨터가 아닌 사람이 실시간으로 위험 환경을 평가해야 합니다. 일부 분석가의 정교한 수학을 사용하여 금융 시장을 모델링하것을 선호하지만 시장은 물리학이 아닌 행동 과학에 의해 지배됩니다.

 

6. 원금의 위험을 감수하면서 단기 현금 투자를 하지 마십시오. 사소한 추가 수익률을 얻으려는 탐욕스러운 노력은 필연적으로 더 큰 위험의 발생으로 이어집니다. 비용을 충당하거나, 약속을 이행하거나, 더 좋은 장기 투자를 하기 위해 현금이 필요한 바로 그 순간에 손실을 겪거나 유동자산이 꽁꽁 묶여버릴 가능성을 증가시킵니다. 

 

7. 주식 등의 거래를 지켜보다보면 주식의 시장 가격이 실제 가치에 가깝다는 위험한 환상을 갖게 됩니다. 이 환상은 시장이 호황일 때 특히 위험합니다. 기업의 적절한 평가에 대한 기준으로서 "사적 시장 가치"(private market value)의 개념은 또한 호황기에 크게 왜곡될 수 있으며 항상 적당한 회의론을 가지고 고려되어야 합니다.

 

8. 위기 상황에서는 광범위하고 유연한 투자 접근 방식이 필수적입니다. 기회는 방대하고 일시적이며 다양한 섹터와 시장을 통해 분산될 수 있습니다. 경직된 사일로(저장고, 즉 포트폴리오-역주)는 이러한 시기에 엄청난 단점이 될 수 있습니다.

 

9. 하락할 때 구매해야 합니다. 상승할 때 보다 하락할 때 거래량이 훨씬 더 많고 구매자 간의 경쟁이 훨씬 적습니다. 너무 늦은 것보다 너무 이른 것이 거의 항상 낫지만 매수하는 주식의 가격 인하에 대비해야 합니다.

 

10. 금융 혁신은 매우 위험할 수 있지만 거의 아무도 이에 대해 말하지 않습니다. 새로운 금융 상품은 일반적으로 화창한 날을 위해 만들어지며 폭풍우에 대한 스트레스 테스트를 거의 받지 않습니다. 증권화는 이 설명에 거의 완벽하게 들어맞는 영역입니다. 서브프라임 모기지와 같은 유동화 자산 시장은 2008년에 완전히 붕괴되었고 완전히 회복되지 않았습니다. 아이러니하게도 정부는 증권화 시장을 붕괴 이전의 상태로 되돌리기 위해 열심입니다.

 

11. 평가 기관은 갈등이 심하고 상상력이 풍부한 사기꾼입니다. 그들은 역선택과 모럴 해저드를 잘 알지 못합니다. 투자자는 평가 기관을 절대 신뢰해서는 안됩니다.

 

12. 유동 자산이 없는 상태, 특히 손을 쓸 수 없을 정도로 유동 자산이 없는 상태는 높은 기회 비용을 생성할 수 있기 때문에 이에 대비책을 마련해야 합니다. 

 

13. 동일한 수익률이라면, 공공투자는 일반적으로 민간투자보다 우월합니다. 그 이유는 유동성이 더 높을 뿐만 아니라 위기 상황에서도 공공 시장이 민간 투자보다 평균 가격을 낮출 수 있는(하랑장에서 더 좋은 가격에 매수 함으로써-역주) 매력적인 기회를 제공할 가능성이 더 높기 때문입니다.

 

14. 모든 형태의 레버리지를 조심하십시오. 개인, 기업 또는 정부와 같은 차용자는 항상 자산 기간과 부채를 일치시켜야 합니다. 차용인은 자본 시장이 극도로 변동성이 있다는 것과, 만기가 도래한 대출이 이월될 수 있다고 가정하는 것이 결코 안전하지 않다는 것을 항상 기억해야 합니다. 당신이 레버리지가 없더라도 다른 사람들이 사용하는 레버리지는 극적인 가격과 가치 변동을 유발할 수 있습니다. 경제에서 레버리지를 갑자기 사용할 수 없게 되면 경기 침체가 발생할 수 있습니다.

 

15. 많은 LBO*는 인재입니다. 지불된 가격이 과도할 때 LBO의 지분 부분은 사실상 상금이 없는 콜 옵션입니다. 많은 수탁자들은 2006년과 2007년에 이러한 옵션에 많은 양의 자본을 투자했습니다.

*Leveraged Buyout, 매수 예정 회사의 자본을 담보로 한 차입금에 의한 기업 매수

*콜 옵션 매수자에게 주식이나 기타 금융 상품을 지정된 기간 내 특정 가격(행사가격, Strike price)에 매수할 권리를 부여하는 파생 상품 계약(권리)-역주

 

16. 금융주는 특히 위험합니다. 특히 은행업은 레버리지가 높고 경쟁이 치열하며 도전적인 사업입니다. 유럽의 한 주요 은행은 최근 몇 년 내에 20%의 자기자본이익률(ROE)을 달성한다는 목표를 발표했습니다. 불행히도 ROE는 절대 수익률, 수익률 스프레드, 적절한 대손 준비금 유지 및 사용 된 레버리지 금액에 크게 의존합니다. 쉽게 20%에 도달할 수 없는 경우 은행의 경영진은 무엇을 해야 합니까? 레버리지를 늘릴까요? 더 위험한 자산을 보유해야 할까요? 손실 위험을 무시해야 하겠습니까? 어떤 면에서는 메이저 금융기관이 ROE를 목표로 삼는 것조차 재난을 자초하는 일입니다.

 

17. 장기적인 방향성을 가진 고객을 확보하는 것이 중요합니다. 투자 회사의 성공에는 그 다른 어떤 것도 중요하지 않습니다.

 

18. 정부 관리가 문제가 "억제"되었다고 말할 때 믿지 마십시오.

 

19. 정부는 궁극적으로는 단기 지향적이어서 경제나 금융시장의 고통을 견디지 못합니다. 구제 금융 및 구제 조치가 발생할 가능성이 높지만 투자자가 안심하고 기회를 노릴 만큼 충분한 예측 가능성을 제공하지 않습니다. 정부는 특히 비용을 편리하게 미래로 연기할 수 있다면 막대한 위험을 감수하고도 그러한 개입을 할 것입니다. 그에 대한 댓가는 측정할 수 없을 만큼 높은 비용을 치룬 안전장치 및 보증입니다. 

 

20. 위기의 촉발에 대해 책임을 지는 사람은 거의 없습니다. 레버리지를 사용하는 투기꾼도, 금융 기관의 무책임한 지도자도 아니며, 규제 기관, 정부 관리, 신용 평가 기관 또는 정치인은 더더욱 아닙니다.

 

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이번 금융 위기에 대처할만한 교훈을 배우셨나요?

세스 클라먼은 투자 교훈을 배우는 것에 그치지 않고 더 나아가 이를 효과적으로 실행하는 것은 통제력을 필요로 한다고 합니다.  

우리 모두 교훈을 몸과 마음에 새기고 실행하여 위기를 잘 극복하도록 합시다!  응원합니다! 

 

위 20가지 교훈을 짧게 요약한 것과, 세스 클라먼이 경고하는 거짓된 교훈을 보려면 이 포스팅을 확인하세요. :)